lucy5668 专项索赔征集
前言
本文为我们财务造假分析系列文章的第四篇,一共8篇。
我们选取了分布于多个行业的8个产业类公司,其均因财务造假被中国证监会立案调查并出具了行政处罚告知书,相关财务造假事实和细节被监管确认并披露。我们基于以上事实和公开资料,结合多种信用分析方法对其进行回溯分析,力图在监管揭示处罚之前较早地发现其财务造假问题或者对其财务造假的来龙去脉进行归纳总结,以探寻可复用于其他公司的关键分析思路和线索,同时也有利于增进信用研究和财务分析的分析范围和能力提升。
经过多个财务造假主体的分析总结,我们归纳出财务造假公司的以下重点特征,当我们在做信用分析或者转债主体分析时如果看到多种这类特征,需要更加警惕:
图1: 财务造假公司重点特征归纳本文摘要
一、违法事实和监管认定:两次造假,历程合计长达十余年,主要是通过关联交易虚增存货近60亿元,并伴随股东非经营性资金占用、虚增营收及利润、信息披露不规范等问题。
二、公司业务和背景:上市民企(002118.SZ),中成药起家,年后披上“人参龙头”的标签,主要进行人参的生产及销售。
三、重要线索入口、分析推断及总结启示:
图2:紫鑫药业财务造假重要线索分析正文部分
一、造假事实及监管认定公司在十余年间被监管认定两次财务造假,第一次相对较轻,第二次持续时间更长、性质更为恶劣,第二次造假事实的核心是虚增存货59.4亿元,而虚增存货对应的资金则被关联方非经营性占用,最终对原实控自然人采取终身证券市场禁入措施。
(一)第一次造假事实及监管认定 (二)第二次造假事实及处罚罚及市场禁入事先告知书》,公司及15个董监高个人被证监会处罚,共计被罚3500余万元,其中涉及4任财务总监。对实控人郭某某采取终身证券市场禁入措施。
二、公司业务和背景公司于2007年上市(002118
三、第一次造假分析主要手段:通过短期内注册关联公司虚构上下游,虚增收入
主要表现:
前五大客户较2009年变动很大,虽然公司在吉林正德药业有限公司、亳州千草药业饮片厂、 “通化系”客户公司的注册时间、地点、注册资本、甚至员工人数均惊人相似,这些公司经层层穿透均为公司隐蔽关联方。
数据来源:iFinD,创金固收整理联方。“延边系”公司与“通化系”公司存在非常紧密的联系,通过两家地产公司串联起这两个系列的“拖拉机账户”。
数据来源:iFinD,创金固收整理(三)虚构上下游交易后,税费(率)可以作为一个观察切入点也是人参“药食同源”试点企业,也享受国家政策扶持。同时,同区域的两家上市公司吉林敖东和益盛药业比较来看,公司的所得税率变动太大。综上分析,可以推断出公司大概率通过关联企业间的关联交易来转移利润,关联企业既可以相互开票虚增收入也可以转移利润少纳税。
数据来源:iFinD,创金固收整理(四)第一次造假后影响:信披透明度下降,立案调查且被股民索赔发生上述事件后,自2012年起,公司以涉及商业机密为由,年报中不再披露前五大具体名称,财务披露透明度明显下降,从事后的角度来看,这是一种做贼心虚的表现。中国证监会于2011年10月19日因公司涉嫌证券违法违规行为对紫鑫药业下发了《调查通知书》,开始对紫鑫药业进行立案稽查。2014年2月发布立案调查结果。2017年才把第一次财务造假案件完全解决。
数据来源:iFinD,创金固收整理四、第二次造假分析(一)为什么第一次造假后公司还能进行二次造假?数据来源:创金固收整理(二)存货虚估的手段及原因1、虚增购买单价公司林下参的采购价格悬殊过大,相似的种植年限,2015年之前与之后,隔一年收购价格高出15倍。2017年、2018年紫鑫药业收购的其他林下参种植基地的平均价格也与2016年收购的集安一号趋同。公司收购相似年限林下参的单价为何从2016年开始比2015年前价格相差10倍不止?是否嫌2015年前的价格太低,作假需要虚构更大的面积和株数,有诸多不便?
2、供应商为个人,难以获取相应发票,也对造假提供了便利供应商为个人,且林下参的市场公允价值难以准确获得,这给了公司很多可操作空间。不过,对第一大供应商单一个人采购金额5.45亿元之巨,也难免不让人产生疑问。
数据来源:iFinD,创金固收整理3、虚估存货不易被察觉公司的存货主要是“埋在地下的人参”,审计难度大,难以完全盘点,但是也不排除审计机构与之有一定配合。
数据来源:iFinD,创金固收整理(三)自相矛盾的财务表现以2017年前后的财务表现进行分析,2017年公司的毛利率创新高,但存货周转天数攀升,存货却快速增长,甚至已经超过净资产的规模,此时就需要提高警惕,合理怀疑存货可能是虚增的。再结合利润和现金流走势来看,2017年公司利润大幅增长,但经营性净现金流大额流出,观察其他年度,利润与现金流总是不匹配,经营性净现金流大多数年份为负数,与利润的距离越来越远。综合这些表现,可以推断公司大概率存在财务造假行为。
数据来源:iFinD,创金固收整理(四)为什么2017-2018年造假最为剧烈?公司在2018年底开始着手引进国有背景战略投资者,主要是引进柳河县国资企业。相关公告表明,柳河县国资企业将对公司进行增资,公告规模很大,不过最后结果是雷声大雨点小。或许公司也不一定是想要国资完全接手,从公司一系列的行为来看,更多是想炒作,炒高股价后获利了结。
图3:紫鑫药业股价走势图数据来源:东方财富,创金固收整理(五)为什么支撑不下去了?最主要的原因还是公司已经被实控人掏空,各种问题开始暴露,而监管自2014年以来每年必到的年报问询起到了很好的揭示作用。
图4:紫鑫药业主要财务指标走势图数据来源:iFinD,创金固收整理 图5:紫鑫药业财务造假揭露历程数据来源:创金固收整理(六)会计师事务所或存在协助公司持续多年造假的嫌疑中准会计师事务所(简称“中准所”)与公司合作十几会计师进行了处罚。同时我们也能发现,2011-2012年公司的审计报告中即已指出存货的问题。
图6:紫鑫药业历年审计报告签字会计师等信息汇总表数据来源:创金固收整理五、总结启示1、对于有劣迹的企业,不要两次迈入同一条河流,骗钱的心难变。
入点。
3、对于难以全面审计的存货保持怀疑,一般虚增存货会导致财务的三张报表出现一些自相矛盾的表现。
4、内控失效、信披违规叠加各方协助造成了长时期的造假行为。
5、监管制度的完善发挥了重要作用,监管问询函要仔细阅读,其中的内容十分丰富且有价值。
6、注意会计师事务所的情况,劣迹事务所及劣迹会计师要警惕,长时间不更换事务所或经常更换会计师事务所都需要警惕。
往期财务造假系列文章1、贸易业务的藏污纳垢和衰退国企的挽尊——新野纺织财务造假分析2、昔日百亿市值“大牛股”的业绩泡沫——ST美尚财务造假分析3、揭开子公司神秘面纱,以工程为名行空转贸易之实——上实发展财务造假分析免责声明本文件基于我们认为可靠且已公开的信息,我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。• 本文件涉及到的信息均为个人观点,不构成个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。• 未经书面授权,本文件的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容,务必联络创金合信基金管理有限公司,并需注明出处为创金合信基金管理有限公司,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。A座邮政编码:5460755-2383 8944400-868-0666索赔登记方法:网上索赔登记入口
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